L’utilisation active d’actifs tokenisés du monde réel dans DeFi est revenue à environ 3,77 milliards de dollars, proche du niveau visible avant qu’un exploit du 18 avril ne déclenche une baisse de 13 milliards de dollars dans l’ensemble de DeFi en 48 heures.
Le suivi de DefiLlama estime cette reprise à environ 95 jours entre le choc et le 22 juillet.
L’échec consistait en une configuration de vérification compromise qui permettait aux attaquants de forger un message inter-chaînes et de libérer environ 116 500 rsETH non sauvegardés, d’une valeur d’environ 292 millions de dollars, via l’infrastructure multichaîne LayerZero de KelpDAO.
Aave a accepté le jeton comme garantie, l’attaquant a emprunté contre celui-ci et la course qui en a résulté a retiré 8,45 milliards de dollars d’Aave en deux jours, se propageant aux marchés des prêts avec peu ou pas d’exposition au rsETH.
La publication d’un fonds tokenisé en garantie sur Aave, Morpho ou Kamino permet au token de garantir un prêt, d’alimenter un coffre-fort ou de suivre une stratégie inter-chaînes, transformant un solde statique en fonds de roulement.
Le propre cadre de Dune décrit cela comme un volant d’inertie : chaque intégration rend un actif plus utile, une utilisation accrue attire du capital et de nouveaux capitaux financent une intégration plus poussée. Le siropUSDC et le siropUSDT de Maple sont de bons exemples, désormais déployés sur Ethereum, Solana, Monad, Base, Arbitrum et Plasma.
DefiLlama suit environ 51,9 milliards de dollars de valeur RWA totale tokenisée, et seulement environ 7 % de cette valeur se situe dans le chiffre DeFi actif cité ci-dessus.
Les chaînes derrière la reprise
Ethereum reste le pilier du marché récupéré, détenant environ 1,98 milliard de dollars, soit 53 % du total actif. Son solde se répartit entre siropUSDC à environ 415 millions de dollars, siropUSDT à environ 323 millions de dollars, XAUT adossé à l’or à près de 235 millions de dollars, reUSD à 157 millions de dollars, PRIME à 155 millions de dollars, JAAA à 152 millions de dollars et USTB à 134 millions de dollars.
Environ 47 % de la valeur active se trouve désormais en dehors d’Ethereum. Même après avoir mis de côté la position inhabituelle de 212 millions de dollars en actions natives de la blockchain de Provenance, cette part non-Ethereum s’élève toujours à près de 42 %.
Solana détient le marché non-Ethereum le plus varié, avec environ 464 millions de dollars actifs. Le jeton de réassurance ONyc représente 166 millions de dollars, le jeton de crédit privé PRIME pour 144 millions de dollars et le siropUSDC pour 79 millions de dollars, aux côtés d’actions tokenisées telles que SPYx, TSLAx, NVDAx et QQQx servant de garantie via Kamino.
Monad est devenu un nouveau centre de déploiement, détenant environ 337 millions de dollars. La quasi-totalité se trouve dans trois produits : siropUSDC à 174 millions de dollars, crédit privé VUSD à 110 millions de dollars et exposition au fonds delta neutre d’aHYPER à 46 millions de dollars.
Avalanche montre comment une seule allocation institutionnelle peut activer une chaîne : sa valeur RWA active de 261 millions de dollars provient presque entièrement de JAAA, le fonds Janus Henderson CLO, déployé via Grove Finance.
Le plasma raconte une histoire de concentration similaire, avec environ 211 millions de dollars d’actifs, dont 206 millions de dollars dans le seul sirop USDT de Maple.
Le crédit privé est la catégorie active la plus importante, menée par les seuls deux jetons de crédit de Maple, qui détiennent environ 1,3 milliard de dollars dans chaque chaîne qui les répertorie. JAAA ajoute environ 412 millions de dollars à l’exposition CLO, le jeton de réassurance ONyc et le reUSD d’Ethereum totalisent plus de 330 millions de dollars, et XAUT, adossé à l’or, apporte environ 235 millions de dollars.
Les fonds tokenisés du Trésor et du marché monétaire sont à la traîne, l’USTB détenant environ 137 millions de dollars actifs et WTGXX environ 67 millions de dollars.
L’analyse de Dune en avril indiquait que le crédit ne représentait à l’époque que 17 % de la valeur des actifs tokenisés et environ 80 % des dépôts DeFi, car les garanties à haut rendement soutiennent des stratégies d’emprunt et de bouclage auxquelles les actifs à faible rendement ne peuvent pas correspondre aussi facilement.
Un marché peut afficher 3,77 milliards de dollars de valeur totale active verrouillée (TVL) tout en restant mince, concentré ou difficile à sortir en cas de stress, le profil exact qui a permis à un pont compromis de drainer les marchés sans y être directement exposé en avril.
LayerZero a depuis déclaré que son réseau de vérification ne signerait plus comme seul attestateur requis sur n’importe quel canal, et que la gouvernance d’Aave était coordonnée avec des partenaires du marché pour restaurer le soutien de rsETH et couvrir les créances irrécouvrables qui en résultent.
Ces mesures comblent l’écart spécifique exposé par l’exploit d’avril. La question de savoir si le reste des ponts, des wrappers et des garanties du marché récupéré répertorie les risques inter-chaînes avec la même rigueur reste en suspens.
Le prochain test de résistance
Dans le cas haussier, les marchés des prêts continuent de resserrer les normes de garantie, les émetteurs RWA répartissent les déploiements sur davantage de chaînes et de types d’actifs, et la TVL active dépasse les 4 milliards de dollars à mesure que les garanties de crédit, de réassurance et d’actions se développent toutes ensemble.
Dans le cas baissier, un autre échec de pont ou d’intégration de garanties oblige les protocoles à réduire les plafonds d’approvisionnement ou à geler les marchés, et la valeur active des RWA recule vers 2,5 milliards de dollars à 3,2 milliards de dollars alors que le capital se retire des stratégies agressives de composabilité.
La composition du marché, l’étendue, la liquidité et le soin avec lequel les nouveaux 3,77 milliards de dollars seront souscrits détermineront si la résilience démontrée par la reprise rapide se maintiendra la prochaine fois qu’une liste de ponts ou de garanties échouera.
