La valeur totale verrouillée (TVL) sur DeFi est passée de 172 milliards de dollars à 148 milliards de dollars, le secteur ayant enregistré 635 millions de dollars de pertes d’exploitation au cours du seul mois d’avril. Coinbase Ventures a racheté Ethena $ENA jeton sur le marché libre, Janus Henderson a pris sa propre stratégie $ENA position, et Morpho a clôturé un tour de table de 175 millions de dollars entièrement structuré autour de la $MORPHO jeton.
Apollo a obtenu séparément les droits d’acquérir jusqu’à 90 millions $MORPHO jetons sur 48 mois.
Le pari que font ces investisseurs est que les jetons de gouvernance attachés aux protocoles DeFi avec une distribution institutionnelle réelle seront réévalués en tant qu’infrastructure financière, et que la panique sécuritaire accélère ce résultat en éliminant les protocoles les plus faibles.
Le pari des infrastructures
Morpho rapporte plus de 11 milliards de dollars de dépôts et compte Bitwise, Galaxy, Anchorage Digital, Coinbase, Kraken et Binance parmi ses utilisateurs institutionnels.
L’accord d’acquisition symbolique d’Apollo a été plafonné à 90 millions $MORPHO sur 48 mois avec des restrictions de transfert et de négociation, structurées par des achats sur le marché libre, des transactions de gré à gré ou d’autres accords contractuels.
Fortune a rapporté que l’augmentation de 175 millions de dollars valorisait le protocole jusqu’à 2 milliards de dollars, un chiffre entièrement dérivé de la valeur marchande du jeton.
$ENA se situe au niveau de la gouvernance d’un protocole en dollars synthétiques acheminé via plus de 100 millions d’utilisateurs de Coinbase, où Coinbase sert déjà de principal dépositaire, fournisseur de portefeuille et lieu perpétuel d’Ethena.
Pendant ce temps, Janus Henderson associe ses $ENA poste avec des projets d’utilisation $USD pour la gestion de la trésorerie et pour explorer les garanties CLO tokenisées via son infrastructure et celle de Centrifuge.
Avec un rendement du Trésor à 10 ans d’environ 4,55 % et une fourchette cible de la Fed de 3,50 % à 3,75 % que la plupart des économistes s’attendent à maintenir jusqu’à la fin de 2026, le rendement stable des pièces, les bons du Trésor symbolisés et les marchés du crédit en chaîne présentent le type de pertinence économique qui rend ces positions lisibles pour les gestionnaires d’actifs traditionnels.
$USDLa capitalisation boursière de s’élevait à environ 4,5 milliards de dollars, en hausse de 13 % sur 30 jours, tandis que $ENA lui-même s’échangeait à près de 0,08 $ avec une capitalisation boursière d’environ 750 millions de dollars.
Pourquoi la panique sécuritaire aiguise la thèse
La vague d’incidents d’avril concernait des clés privilégiées compromises, l’ingénierie sociale, des défaillances de ponts, des attaques de surface de gouvernance et des dépendances externes.
Les protocoles avec distribution institutionnelle, intégration de conservation professionnelle, structures de garantie transparentes et demande réelle des bourses et des gestionnaires d’actifs présentent un profil de risque différent.
Si le capital continue de réévaluer à la baisse le niveau le plus faible de DeFi, les protocoles déjà intégrés dans les flux de travail institutionnels absorbent les flux quittant les sites les plus faibles.
Janus Henderson, Apollo, Circle Ventures et VanEck ont chacun construit des positions dans les jetons d’infrastructure DeFi alors que les craintes en matière de sécurité ont accéléré la séparation entre les protocoles liés à la demande institutionnelle réelle et ceux que les chiffres DeFi TVL ont historiquement suivis, le capital devenant de plus en plus sélectif quant aux rails auxquels il fait confiance.
$ENA et $MORPHO donner aux détenteurs des droits de gouvernance sur les protocoles, avec la propriété d’Ethena Labs ou de l’association Morpho, des droits légaux sur les flux de trésorerie et le contrôle des actifs, le tout en dehors de ce que véhicule l’un ou l’autre des jetons.
Parier sur ces jetons ne fonctionne que si leur adoption se traduit par une demande de jetons, une pertinence en matière de gouvernance ou une capture de valeur crédible.
DefiLlama montre que Morpho Blue a généré environ 39 millions de dollars de revenus bruts de protocole au deuxième trimestre, avec 3,43 milliards de dollars de prêts actifs contre 6,43 milliards de dollars de TVL versés aux fournisseurs de liquidités et aux conservateurs de coffres-forts.
Coinbase et Janus Henderson fournissent à Ethena une distribution à laquelle la plupart des protocoles DeFi ne peuvent pas accéder, et $USDLa capitalisation boursière de a augmenté d’environ 13 % sur 30 jours pour atteindre environ 4,49 milliards de dollars.
Encore $ENA s’est négocié en baisse d’environ 10 % le jour de l’annonce de Janus, avec un jeton proche de 0,08 $ et une capitalisation boursière d’environ 750 millions de dollars.
Les acheteurs de $ENA prennent position sur une convergence entre l’adoption institutionnelle et la valeur symbolique que le marché n’a pas encore intégré.
La forme du prochain cycle
Si Coinbase, Janus Henderson, Apollo, Circle et VanEck normalisent les produits de trésorerie et de crédit adossés à DeFi via leurs canaux existants et que la panique en matière de sécurité continue de concentrer les capitaux dans des protocoles de premier plan, $ENA et $MORPHO réévaluer en tant qu’actifs de gouvernance par rapport au volume institutionnel réel de traitement des infrastructures.
$USD Il testerait alors à nouveau une base d’approvisionnement beaucoup plus large et les dépôts de Morpho évolueraient vers 18 milliards de dollars et 25 milliards de dollars, les deux jetons étant négociés comme des actifs stratégiques avec une créance sur les rails en dessous.
Si un autre exploit majeur, un événement de désindexation ou une restriction réglementaire interrompt la distribution institutionnelle, la propriété des jetons de gouvernance prouve qu’elle a toujours été découplée de l’économie des protocoles.
Dans ce scénario, $USD l’offre diminuerait de 30 à 50 %, $MORPHO se vendraient malgré l’utilisation continue du protocole, et le fossé entre la détention des droits de gouvernance et la capture de la valeur du protocole resterait important.
Apollo, Paradigm, a16z, Janus Henderson et Coinbase Ventures ont chacun parié que les rails qu’ils ont choisis transporteraient suffisamment de volume institutionnel pour que la gouvernance de ces rails vaille la peine d’être détenue.
La véritable question ouverte du cycle est de savoir si la possession de jetons réduit la distance avec la valeur économique circulant à travers les protocoles sous-jacents.
