La finance décentralisée (DeFi) a produit environ 8 milliards de dollars de rendement en chaîne en 2025, selon une analyse détaillée publiée par le chercheur Vadym qui cartographie l’ensemble de l’origine réelle des retours DeFi. La répartition révèle que le rendement est globalement abondant mais inégalement réparti, souvent circulaire et, dans de nombreux cas, difficile à regrouper dans des produits structurés.
Les résultats arrivent alors que les rendements de DeFi se tarissent. Les taux d’emprunt sur les principales plateformes de prêt ont convergé avec le taux directeur de la Réserve fédérale, et les taux d’offre de pièces stables « sûres » sont désormais en moyenne d’environ 3 %, soit en dessous des bons du Trésor américain et du taux de financement au jour le jour garanti. Sur Aave, le rendement moyen sur 30 jours sur $USDC et l’USDT se situe autour de 2 %. Sur plus de 20 milliards de dollars de coffres-forts stables sur Ethereum et ses couches 2, 58 % de TVL gagne moins de 3 % d’APY, note le rapport.
D’où viennent les 8 milliards de dollars
L’analyse identifie cinq principales sources de rendement, chacune avec des profils de risque et des contraintes d’évolutivité distincts.
Frais de négociation AMM étaient la catégorie la plus importante avec environ 4,2 milliards de dollars, Uniswap, Meteora et Raydium représentant 62 % du total. Mais l’analyse prévient que ces frais sont notoirement difficiles à capter dans les produits structurés. Les fournisseurs de liquidité – en particulier ceux qui utilisent des liquidités concentrées – perdent fréquemment de l’argent à cause de flux d’ordres toxiques, et les coffres-forts des gestionnaires de LP n’ont pas réussi à gagner du terrain.
Emprunter des intérêts a généré environ 1,76 milliard de dollars sur les marchés monétaires, notamment Aave, Morpho, Spark, Maple et Fluid. Les marchés monétaires représentent plus de 60 % du total de la DeFi TVL, faisant du prêt l’épine dorsale économique du secteur. Cependant, l’analyse a révélé qu’environ la moitié de toute la demande d’emprunt est récursive : les utilisateurs empruntent pour revenir à d’autres sources de rendement, telles que les jetons de staking liquide ou les pièces stables porteuses de rendement. Sur le déploiement Ethereum d’Aave, environ 39 % de la demande d’emprunt est destinée à l’effet de levier $ETH jalonner des récompenses, tandis qu’un autre 11,6 % boucle le sUSDe d’Ethena.
Frais de financement des perpslargement pionnier en chaîne par Ethena, a contribué environ 300 millions de dollars. Le sUSDe d’Ethena tire son rendement des récompenses de mise et des taux de financement à court terme – un mécanisme qui a suscité à la fois des éloges et des inquiétudes lors de son lancement en 2024.
Actifs du monde réel a généré entre 600 et 900 millions de dollars, les bons du Trésor américain détenant la plus grande part du marché des RWA, soit environ 41 %, et le crédit privé, à 25 %.
Récompenses de staking réseau et MEV constituent le reste, l’émission d’Ethereum totalisant environ un million $ETH en 2025. La partie du rendement de mise dérivée du MEV a suivi une tendance à la baisse, car l’acheminement des flux d’ordres privés – qui gère désormais environ 90 % des swaps – a réduit les opportunités de frontrunning.
Sources inexploitées et sous-développées
L’analyse met également en évidence les catégories dans lesquelles la capture du rendement reste négligeable. La souscription d’assurance n’a généré que 5,5 millions de dollars de primes en 2025, principalement via Nexus Mutual. Les options – malgré un intérêt ouvert CeFi de 30 à 50 milliards de dollars – ont environ 1,8 milliard de dollars en OI en chaîne sans produit structuré en petits groupes. La vente de volatilité et le transfert de risque protocolaire restent largement inexploités, ce que l’analyse considère comme une opportunité potentielle à mesure que la curation des risques devient plus compétitive.
L’équilibre du ciel
À titre d’étude de cas sur la manière dont les protocoles assemblent ces sources de rendement disparates, l’analyse examine Sky (anciennement MakerDAO), dont le taux d’épargne USDS de 3,75 % a attiré des capitaux importants au milieu de la compression. Le TVL de Sky a bondi de 38 % en mars, ce qui en fait le quatrième plus grand protocole DeFi, le pool d’épargne sUSDS représentant à lui seul environ 6,5 milliards de dollars de dépôts.
La répartition révèle qu’environ 70 % des revenus de Sky proviennent de l’origination hors chaîne, principalement $USDC gagner des récompenses Coinbase grâce au module de stabilité d’ancrage (PSM) et une exposition RWA grâce à des produits tels que les fonds BUIDL et Janus Henderson de BlackRock. Les 30 % restants proviennent de sources en chaîne, Spark agissant comme la principale branche d’allocation de Sky, acheminant les capitaux vers Sparklend, les prêts institutionnels de Maple, Anchorage et d’autres opportunités de rendement en fonction des taux en vigueur.
Selon l’analyse, l’implication est que même si le rendement du TradFi circule de plus en plus via des canaux autorisés, sa redistribution se produit en chaîne, fournissant un plancher pour les taux DeFi et ouvrant potentiellement la voie à une prochaine génération de dérivés de rendement, y compris des produits à taux fixe, des swaps de taux d’intérêt et des tranches structurées.
