Le rebond du Bitcoin le 4 mars semblait étrange si vous le regardiez uniquement à travers le prisme habituel de « les actifs à risque sont en train de se briser ». Le pétrole bondissait, les assureurs maritimes réévaluaient le risque de guerre et les commerçants traitaient le détroit d’Ormuz comme un fil sous tension. Tous les gros titres avaient le rythme d’une véritable crise.
Cependant, Bitcoin est remonté dans la même zone de 70 000 $ dans laquelle il tournait depuis des semaines, malgré une baisse notable le week-end précédent.
Deux facteurs expliquent cette décision.
La première est une influence macro assez simple. Chaque fois que le Moyen-Orient commence à connaître des chocs pétroliers, les marchés intègrent rapidement des coûts énergétiques plus élevés, des chaînes d’approvisionnement plus compliquées et toute une série de conséquences négatives. Les frappes conjointes des États-Unis et d’Israël contre l’Iran et les attaques de représailles dans le Golfe ont provoqué des perturbations dans le détroit d’Ormuz et entraîné un grave choc énergétique.
À mesure que les menaces autour du détroit s’intensifiaient, l’assurance contre les risques de guerre et les taux de fret ont grimpé, entraînant une hausse rapide des prix du pétrole et du gaz.
Le deuxième facteur concerne les dérivés. Même si ce n’est pas la seule cause de la reprise, cela explique pourquoi $BTC peut chuter en cas de choc, puis rebondir dans une fourchette de prix familière même si le marché reste nerveux. L’effet le plus important vient des options, où les flux de couverture peuvent tirer le prix vers des zones d’exercice surpeuplées.
Le choc macroéconomique a fourni l’équivalent, mais le marché des options a fourni le bois sec déjà empilé autour de 70 000 $.
Le choc qui a tout frappé en premier : le pétrole, Ormuz et le coût du transport du carburant
Le détroit d’Ormuz est un point critique de transit dans le commerce mondial du pétrole et du gaz. Les données de 2024 montrent qu’environ 20 millions de barils transitent chaque jour par le détroit, ce qui équivaut à environ 20 % de la consommation mondiale totale de liquides pétroliers. (eia.gov)
Lorsque les conditions dans ce canal étroit se détériorent, le marché réévalue rapidement la logistique, l’assurance et la capacité pratique d’exporter.
Entre le 28 février et le 4 mars, la guerre en Iran a plongé le marché pétrolier dans l’un des plus grands chocs depuis des décennies. Les grèves et les représailles qui ont suivi ont menacé les exportations de la plus importante région productrice de pétrole du monde.
Alors que le trafic traversant le détroit s’effondrait, les coûts de transport ont grimpé en flèche et les assureurs ont retiré leur couverture et élargi les zones à risque, certaines compagnies maritimes se détournant même du cap de Bonne-Espérance.
Le pétrole est l’élément vital de l’économie mondiale, et les prix du pétrole se répercutent sur tout le reste. Cela affecte tout, depuis les coûts de transport et l’économie des compagnies aériennes jusqu’aux coûts de chauffage, à la logistique alimentaire et aux anticipations d’inflation.
Ainsi, lorsque les prix du pétrole grimpent parce que la voie de transit la plus importante du monde est menacée, les investisseurs se posent les mêmes questions sur tous les marchés : où va désormais le risque ?
Pourquoi Bitcoin s’est vendu d’abord, puis a rebondi alors que les nerfs restaient au plus haut
Le premier mouvement du Bitcoin lors d’un choc macroéconomique ressemble souvent à une simple série de liquidations. Il n’est pas surprenant de blâmer les liquidations, étant donné que Bitcoin se négocie 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, en taille et avec moins de points de friction que de nombreux autres instruments. Ainsi, lorsque les traders souhaitent réduire rapidement leur exposition, ils vendent ce qu’ils peuvent vendre rapidement.
Et une partie de cela est certainement vraie. Bitcoin a chuté après les grèves du week-end et a vu un peu moins d’un milliard de dollars liquidé entre le 28 février et le 1er mars.
C’est le discours macro : quand le choc survient, $BTC se vend rapidement et en taille.
Mais la pièce manquante du puzzle est la raison pour laquelle il a rebondi plus vite que tout le reste et a continué à se diriger vers la même zone qui compte depuis des semaines. C’est là qu’intervient le marché des options.
La zone de 70 000 $ est une intersection encombrée d’options
Les options comportent de nombreuses lettres grecques et une terminologie dense, de sorte qu’elles ont tendance à descendre dans l’échelle d’importance en période de chocs macroéconomiques. Mais les options cryptographiques, et les options Bitcoin en particulier, sont devenues si importantes qu’elles ont leur propre attraction gravitationnelle.
Les grandes institutions ont désormais une exposition aux options si importante que même les moindres mouvements de prix quotidiens les obligent à se couvrir.
Gamma mesure la rapidité avec laquelle la sensibilité d’une option change à mesure que le prix évolue. Lorsque le gamma est élevé, de petits mouvements du Bitcoin peuvent forcer des ajustements de couverture plus importants. Ce type de trading peut accélérer et amplifier les fluctuations à court terme.
La zone gamma maximale pour les options expirant les 5 et 6 mars était d’environ 71 000 $, avec une bande élevée d’environ 70 500 $ à 73 000 $. C’est la zone où la sensibilité de la couverture atteint son maximum.
À l’intérieur de celui-ci, le marché peut sembler sous tension, et les baisses et les reprises ont tendance à se propager plus rapidement à mesure que la réponse de couverture s’intensifie.
Les données de frappe confirment le même point. Les données de CoinGlass montrent une exposition dense entre 70 000 et 75 000 dollars, ces deux frappes font donc l’essentiel du travail.
À 70 000 $, l’intérêt ouvert se situe autour de 9,3 000 put et 9,25 000 call, soit environ 1,32 milliard de dollars d’exposition notionnelle. À 75 000 $, l’intérêt ouvert s’élève à environ 17,36 000 appels et 9,41 000 options de vente, soit environ 1,9 milliard de dollars de notionnel. Ces chiffres créent un corridor dans lequel une grande partie du risque est ancrée dans un ensemble restreint de prix.
Vous pouvez y penser comme au trafic. Une ville a des routes partout, mais la congestion se produit aux points d’étranglement car de nombreuses routes s’y croisent. Le point d’étranglement existe parce que la carte canalise l’activité à travers lui, et les clusters de grève font la même chose : ils canalisent les flux de couverture à travers une petite bande de prix.
Le 27 mars est important car les délais concentrent les comportements
L’examen des expirations montre qu’une date éclipse les autres : le 27 mars.
Cette expiration porte sur environ 111,7k appels et 74,97k puts, soit environ 13,27 milliards de dollars d’exposition notionnelle.
Total $BTC Les intérêts ouverts sur les options ont également augmenté, passant d’environ 32 milliards de dollars fin février à environ 36 à 37 milliards de dollars début mars, ce qui accroît l’influence des flux liés aux options au cours d’une période volatile.
Les expirations importantes concentrent les comportements car le temps se comprime et les traders avancent leurs positions, les obligeant à gérer le risque plus étroitement. La couverture peut s’intensifier à mesure que le calendrier se rapproche d’une échéance importante.
C’est pourquoi l’effet magnétique de certains niveaux de prix s’est souvent renforcé dans les fenêtres d’expiration.
Plus le calendrier se rapproche du 27 mars, plus le couloir de grève autour de 70 000 $ et 75 000 $ peut agir comme un rail. Les prix continuent de bouger et les gros titres comptent toujours, et le marché continue également de se heurter aux mêmes concentrations de risques.
Comment le pétrole est lié aux options
Le choc pétrolier a alimenté la volatilité et le marché des options a déterminé l’évolution des prix à mesure que le rebond s’installait.
Une séquence propre correspond à la fenêtre du 28 février au 4 mars.
Premièrement, les marchés du pétrole et du transport maritime ont rapidement réévalué le risque à mesure que les conditions à Ormuz se détérioraient et que la logistique des exportations se resserrait.
Deuxièmement, Bitcoin s’est vendu lors de la première vague parce qu’il est liquide et toujours ouvert, et parce que les investisseurs réduisent largement leur exposition lorsque la volatilité augmente. (fortune.com)
Troisièmement, alors que les ventes s’estompaient et que le prix commençait à se redresser, Bitcoin s’est retrouvé dans un couloir où l’exposition aux options est dense entre 70 000 $ et 75 000 $, avec un gamma maximal autour de 71 000 $, où la sensibilité de couverture est la plus élevée. Un rebond qui atteint cette bande peut devenir plus réactif car les hedgers sont obligés de s’ajuster plus souvent.
Quatrièmement, le financement ajoute du dynamisme. Les données de CoinGlass ont montré des pics de financement négatifs répétés de fin février à début mars, chacun suivi de rebonds. Cela correspond à un marché penché à court, car lorsque le prix augmente, la couverture à découvert ajoute une pression d’achat. Cet achat peut pousser le prix dans le couloir d’exercice plus rapidement, et la bande gamma élevée peut amplifier le mouvement une fois que le prix y atteint.
Pourquoi le couloir de 70 000 $ peut continuer à apparaître jusqu’à fin mars
Une expiration de 13,27 milliards de dollars agit comme un point d’ancrage. Les expirations importantes attirent l’activité commerciale vers des strikes avec de forts intérêts ouverts, car c’est là que le roulement et la couverture sont le plus concentrés. Les données de frappe indiquent que 70 000 et 75 000 dollars seraient les principaux nœuds de ce corridor.
Dans le même temps, le contexte macroéconomique est resté tendu. La volatilité continue permet au Bitcoin d’agir comme une soupape de décharge de liquide. Il se vend au début du choc, puis rebondit vers les endroits où le positionnement des produits dérivés concentre les flux.
C’est pourquoi 70 000 $ peuvent continuer à apparaître comme destination même lorsque les gros titres n’ont rien à voir avec la cryptographie. Le marché continue de revenir dans la même zone car c’est là que réside le risque aujourd’hui.
Trois choses à surveiller ensuite
Vous n’avez pas besoin de lire une chaîne d’options pour savoir si l’histoire du corridor de 70 000 $ tient toujours.
Regardez où se situent les plus grandes concentrations de grèves. Si l’intérêt ouvert augmente, le couloir se déplace avec lui, et s’il baisse, le couloir suivra.
Regardez le calendrier. Le 27 mars est la plus grande expiration que nous ayons vue depuis un certain temps, et les expirations importantes remodèlent souvent le positionnement lorsqu’elles passent parce que les traders roulent ou clôturent le risque.
Observez la volatilité macro liée au pétrole et au transport maritime. La situation à Ormuz a fait grimper les coûts du brut et du transport. (reuters.com) Si cela persiste, Bitcoin continuera probablement à être négocié comme un actif liquide et rapide qui se vendra tôt, puis rebondira dans les zones de produits dérivés qui concentrent la couverture.
Un choc pétrolier a secoué les marchés, et Bitcoin a chuté en premier et a chuté rapidement parce qu’il est liquide. Le rebond s’est ensuite dirigé vers un corridor de 70 000 $ à 75 000 $ où le positionnement des options, la sensibilité de la couverture et une expiration importante fin mars rendent l’action des prix plus réactive autour du même ensemble de niveaux.
