Rattrapant la forte baisse du prix de Strategy (MSTR), Brett Knoblauch de Cantor Fitzgerald a réduit son objectif de prix sur 12 mois pour Strategy (MSTR) de 560 $ à 229 $, invoquant un environnement plus faible pour lever des capitaux liés au bitcoin. BTC90 977,49 $.
Le nouvel objectif suggère toujours une hausse de près de 30 % par rapport au prix actuel de 180 $, Knoblauch conservant sa surpondération.
Strategy a construit son modèle commercial autour de la collecte de fonds via des actions ordinaires, des actions privilégiées et des offres de dette convertible, et en utilisant les liquidités pour acheter plus de bitcoins. Le volant d’inertie a fonctionné à merveille pendant des années, propulsant MSTR vers des rendements époustouflants depuis son premier achat de bitcoins en 2020. Au cours de la dernière année, cependant, les investisseurs ont été moins disposés à valoriser Strategy avec une prime élevée par rapport à sa pile de bitcoins. Combiné avec la mauvaise performance des prix du Bitcoin, cela a fait baisser le MSTR d’environ 70 % par rapport à son sommet de fin 204.
Cantor calcule désormais la valeur liquidative de marché (mNAV) entièrement ajustée de la stratégie à seulement 1,18x – toujours une prime mais en baisse par rapport aux niveaux beaucoup plus élevés du passé. Cela empêche Michael Saylor et son équipe de lever des fonds par le biais de ventes d’actions ordinaires potentiellement dilutives.
Knoblauch a ainsi réduit sa prévision du produit annuel du marché des capitaux de Strategy à 7,8 milliards de dollars contre 22,5 milliards de dollars. La valeur attribuée aux opérations de trésorerie de Strategy – essentiellement le potentiel de hausse qu’elle peut capter en levant des capitaux et en achetant du bitcoin – est passée de 364 dollars par action à seulement 74 dollars.
Pourtant, Knoblauch n’a pas abandonné l’entreprise. « Cela est dû à la fois à la baisse des prix du Bitcoin et à la baisse des multiples », a-t-il écrit dans sa note de vendredi. Bien qu’il considère le marché actuel comme un vent contraire, sa surpondération témoigne de la confiance dans le fait que la stratégie pourrait à nouveau fonctionner si les prix du bitcoin se redressaient et si l’appétit des investisseurs pour une exposition à effet de levier revenait.
Ce point de vue a été repris dans une note distincte de Mizuho, qui a adopté une position plus optimiste quant à la situation financière à court terme de Strategy. Suite à une augmentation de capital de 1,44 milliard de dollars, la société a constitué une réserve de trésorerie suffisamment importante pour couvrir 21 mois de dividendes sur les actions privilégiées. Les analystes Dan Dolev et Alexander Jenkins ont déclaré que cela donne à Strategy la flexibilité nécessaire pour maintenir sa position sans avoir besoin de vendre du Bitcoin.
Lors d’un récent événement organisé par Mizuho, le directeur financier Andrew Kang a présenté une approche prudente en matière de future collecte de fonds. Il a déclaré que la société n’avait pas l’intention de refinancer sa dette convertible avant la première échéance en 2028. Elle s’appuierait plutôt sur des actions privilégiées, qui lui donnent accès au capital tout en préservant ses avoirs en bitcoins.
Kang a également clairement indiqué que la société ne recommencerait à émettre de nouvelles actions que lorsque son mNAV dépasserait 1 – un signal que le marché valorise à nouveau son exposition au Bitcoin à une prime. Si cela ne se produit pas et que les capitaux deviennent plus difficiles à mobiliser, les ventes de bitcoins pourraient être envisagées, mais seulement en dernier recours.
La société semble s’inspirer de son manuel de 2022, lorsqu’elle a suspendu les achats de bitcoins pendant un ralentissement du marché et a repris ses achats une fois les conditions améliorées. Les analystes affirment que cette stratégie – rester patiente et liquide – pourrait aider Strategy à traverser la crise actuelle.
