Le cycle de quatre ans du Bitcoin offrait autrefois un scénario simple : réduire de moitié les récompenses signifiait rareté, et rareté signifiait des prix plus élevés.
Cette tendance a duré plus d’une décennie. Tous les quatre ans, la récompense du réseau accordée aux mineurs était réduite de moitié, resserrant ainsi l’offre, suivie d’une frénésie spéculative qui aboutissait à un nouveau record historique.
Cependant, alors que Bitcoin se situe juste au-dessus de 100 000 $ cette semaine, en baisse d’environ 20 % par rapport à son pic d’octobre de plus de 126 000 $, ce vieux récit s’épuise.
Wintermute, l’un des plus grands teneurs de marché dans le domaine des actifs numériques, a maintenant dit à haute voix la partie silencieuse. « Le cycle de quatre ans axé sur la réduction de moitié n’est plus pertinent », a-t-il soutenu dans une note récente. « Ce qui détermine la performance désormais, c’est la liquidité. » Cette déclaration peut sembler hérétique aux yeux des partisans de longue date du Bitcoin, mais les données laissent peu de place au débat.
Le marché est désormais dominé par les ETF, les pièces stables et les flux de liquidité institutionnels, les émissions des mineurs semblant être une erreur d’arrondi.
La liquidité réécrit les règles du cycle de quatre ans
Le dernier rallye et recul de Bitcoin se résume parfaitement à une seule mesure : les entrées d’ETF. Au cours de la semaine se terminant le 4 octobre, les ETF cryptographiques mondiaux ont levé un montant record de 5,95 milliards de dollars, les fonds américains représentant la majorité des fonds. À peine deux jours plus tard, les entrées nettes quotidiennes ont atteint 1,2 milliard de dollars, le plus haut jamais enregistré.
Cet afflux de capitaux a coïncidé presque parfaitement avec la montée du Bitcoin vers son nouveau sommet historique proche de 126 000 $. Lorsque les flux de capitaux ont ralenti plus tard dans le mois, le marché a fait de même. Début novembre, avec des impressions d’ETF mitigées et de légères sorties, Bitcoin était revenu vers la ligne des 100 000 $.
Le parallèle est frappant mais ce n’est pas une coïncidence. Pendant des années, la réduction de moitié a été le modèle le plus propre dont disposaient les investisseurs pour la mécanique de l’offre et de la demande de Bitcoin : tous les 210 000 blocs, le nombre de nouvelles pièces attribuées aux mineurs est divisé par deux.
Depuis l’événement d’avril, ce chiffre s’élève à 3,125 BTC par bloc, soit environ 450 nouvelles pièces par jour, ce qui équivaut à environ 45 millions de dollars aux prix actuels. Cela peut ressembler à une importante injection quotidienne d’offre, mais elle est éclipsée par l’ampleur du capital institutionnel qui circule actuellement à travers les ETF et autres produits financiers.
Lorsque seulement une poignée d’ETF peuvent absorber 1,2 milliard de dollars de Bitcoin en une journée, cet afflux représente vingt-cinq fois le montant de la nouvelle offre entrant sur le marché chaque jour. Même les flux nets hebdomadaires de routine égalent ou dépassent souvent la valeur hebdomadaire entière des pièces nouvellement frappées.
La réduction de moitié n’a pas complètement cessé d’être importante, car elle exerce toujours une influence démesurée sur l’économie des mineurs. Mais en termes de prix du marché, les calculs ont considérablement changé. Le facteur limitant n’est pas le nombre de nouvelles pièces produites, mais la quantité de capitaux circulant via des canaux réglementés.
Les Stablecoins ajoutent une autre couche à cette nouvelle économie de liquidité. L’offre totale de jetons indexés sur le dollar oscille désormais entre 280 et 308 milliards de dollars, selon la source de données, fonctionnant effectivement comme monnaie de base pour les marchés de la cryptographie.
Un flottant croissant de pièces stables a historiquement suivi la hausse des prix des actifs, fournissant de nouvelles garanties pour les positions à effet de levier et une liquidité instantanée pour les traders. Si la réduction de moitié restreint le robinet où affluent les nouveaux Bitcoins, les pièces stables ouvrent les vannes de la demande.
Un marché régi par les flux
Le rapport d’octobre de Kaiko Research a capturé la transformation en temps réel. Au milieu du mois, une vague soudaine de désendettement a effacé plus de 500 milliards de dollars de la capitalisation boursière totale de la cryptographie, alors que la profondeur du carnet de commandes s’évaporait et que les intérêts ouverts étaient réinitialisés à des niveaux inférieurs. Cet épisode présentait toutes les caractéristiques d’un choc de liquidité plutôt que d’un resserrement de l’offre.
Le prix du Bitcoin n’a pas baissé parce que les mineurs se débarrassaient des pièces ou parce qu’un nouveau cycle de réduction de moitié était prévu. Il a chuté parce que les acheteurs ont disparu, les positions sur les produits dérivés se sont dénouées et la rareté des carnets de commandes a amplifié chaque ordre de vente.
C’est le monde décrit par Wintermute : un monde régi par les flux de capitaux et non par des récompenses bloquées. L’arrivée des ETF au comptant aux États-Unis et l’expansion plus large de l’accès institutionnel ont repensé la découverte des prix du Bitcoin. Les flux des principaux fonds dictent désormais les séances de trading.
Les hausses de prix commencent désormais généralement aux heures américaines, lorsque l’activité des ETF est à son plus haut niveau : un modèle structurel que Kaiko a suivi depuis le lancement des produits. La liquidité en Europe et en Asie est toujours importante, mais elle agit désormais comme un pont entre les sessions américaines plutôt que comme un centre de gravité distinct.
Ce changement explique également le changement dans la volatilité des marchés. Au cours des premières époques de réduction de moitié, les rallyes avaient tendance à suivre de longues phases d’accumulation difficiles, l’enthousiasme du commerce de détail s’ajoutant à la diminution de l’offre.
Désormais, le prix peut grimper de plusieurs milliers de dollars en une journée, selon que les entrées ou les sorties d’ETF dominent. La liquidité est institutionnelle, mais elle est également inconstante, transformant ce qui était autrefois un rythme prévisible sur quatre ans en un marché aux cycles de liquidité courts et pointus.
Cette volatilité va probablement persister. Les données de financement à terme et d’intérêt ouvert de CoinGlass indiquent que l’effet de levier reste un facteur d’évolution important, amplifiant les mouvements dans les deux sens. Lorsque les taux de financement restent élevés pendant des périodes prolongées, cela indique que les traders paient cher pour rester longs, laissant le marché vulnérable à un brusque retournement si les flux s’arrêtent.
Le retrait d’octobre, qui fait suite à une hausse des coûts de financement et à une vague de rachats d’ETF, a donné un aperçu de la fragilité de la structure lorsque la liquidité se tarit.
Pourtant, même si ces flux se sont refroidis, la liquidité structurelle du système continue de croître. L’émission de Stablecoin reste élevée. La récente décision de la FCA visant à permettre aux investisseurs particuliers au Royaume-Uni d’accéder aux billets cryptés négociés en bourse a déclenché une guerre des frais entre les émetteurs, entraînant une augmentation du chiffre d’affaires à la Bourse de Londres.
Chacun de ces canaux représente un autre canal par lequel le capital peut atteindre Bitcoin, resserrant ainsi sa corrélation avec les cycles de liquidité mondiaux et l’éloignant davantage de ses cycles autonomes de réduction de moitié.
Le marché du Bitcoin se comporte désormais comme n’importe quelle autre grande classe d’actifs, où les conditions monétaires déterminent la performance. Le calendrier de réduction de moitié dictait autrefois le rythme de la psychologie des investisseurs. Aujourd’hui, ce sont la Réserve fédérale, les bureaux de création d’ETF et les émetteurs de stablecoins qui donnent le ton.
Dans les prochains mois, la trajectoire du Bitcoin dépendra de variables de liquidité. Un scénario de base voit Bitcoin osciller entre environ 95 000 $ et 130 000 $ alors que les flux d’ETF restent légèrement positifs et que l’offre de pièces stables poursuit sa lente expansion.
Une configuration plus haussière, avec une autre semaine d’afflux record pour les ETF ou un feu vert réglementaire pour les nouvelles inscriptions, pourrait renvoyer les prix vers 140 000 $ et plus.
À l’inverse, une poche d’air de liquidité marquée par des sorties d’ETF sur plusieurs jours et une contraction de l’offre de pièces stables pourrait ramener Bitcoin dans la zone de 90 000 $ alors que l’effet de levier se réinitialise à nouveau.
Aucun de ces résultats ne dépend de l’émission du mineur ou de la distance par rapport à la réduction de moitié. Au lieu de cela, ils dépendent de la vitesse à laquelle les capitaux entrent ou sortent par les tuyaux qui ont remplacé la réduction de moitié comme principal régulateur du Bitcoin.
Les implications vont au-delà du prix. Les données de Kaiko suggèrent que les ETF ont également modifié la microstructure du marché au comptant lui-même, resserrant les spreads et augmentant la liquidité pendant les heures de négociation aux États-Unis, mais en laissant les heures creuses plus restreintes qu’auparavant.
Ce changement signifie que la santé du marché du Bitcoin peut désormais être évaluée autant par l’activité de création et de rachat d’ETF que par les mesures d’approvisionnement en chaîne. Lorsque la production quotidienne des mineurs est absorbée par les ETF en quelques minutes, la balance des pouvoirs apparaît clairement.
L’évolution du Bitcoin vers un actif sensible à la liquidité pourrait décevoir ceux qui considéraient autrefois la réduction de moitié comme une sorte d’événement cosmique, un compte à rebours prédéterminé vers la richesse. Pourtant, pour un actif désormais détenu par des institutions, référencé dans les ETF et négocié contre des pièces stables qui fonctionnent comme une masse monétaire privée, c’est simplement un signe de maturité.
Alors peut-être que le cycle de réduction de moitié n’est pas mort, mais simplement rétrogradé.
La récompense de bloc diminue encore de moitié tous les quatre ans, et certains traders l’utiliseront toujours comme guide. Mais la véritable carte est désormais ailleurs. Si la dernière décennie a appris aux investisseurs à surveiller l’horloge divisée par deux, la prochaine leur apprendra à regarder le flow tape.
Le nouveau calendrier du Bitcoin ne dure pas quatre ans. Cela se mesure en milliards de dollars entrant et sortant des ETF, en pièces stables émises ou rachetées, en capitaux recherchant des liquidités sur un marché qui a dépassé sa propre mythologie. Les mineurs gardent toujours le temps, mais le tempo appartient désormais à l’argent.
