Le 27 août 2024, Makerdao est officiellement transféré dans le ciel, une nouvelle identité destinée à signaler une nouvelle ère de gouvernance modulaire, de mise à l’échelle des écosystèmes et d’intégrations du monde réel.
Un an plus tard, les piliers de base de cette transformation sont en place, mais l’histoire d’adoption reste mitigée.
Le protocole renommé supervise désormais plus de 7,8 milliards de dollars de responsabilités de stable à travers Dai et son successeur USDS. Mais malgré de lourds investissements dans les incitations marketing et les retombées sur les écosystèmes, les métriques des stablescoin de Sky ont été liées ou, dans certains cas, inversées. Pendant ce temps, les efforts de restructuration des capitaux et une migration de jetons radicaux ont entièrement commencé à remodeler la gouvernance du protocole.
Les finances des organisations sont également un peu un puzzle, a déclaré mercredi la co-fondatrice de Sky, la co-fondatrice de Sky, lors d’un appel communautaire.
« Nous avons trois façons différentes de mesurer ce genre de choses, et aucun des trois n’a tendance à être d’accord », a déclaré Christensen. Il a décrit l’écart entre les estimations de PNL sur la chaîne, comme le rapport Steakhouse (8 millions de dollars de profit au trimestre) et les prévisions de tableau de bord (300 millions de dollars à taux d’exécution), en fonction de la comptabilité «transaction en capital».
«En ne comptant pas les transactions en capital, nous réduisons en fait les bénéfices», a expliqué Christensen.
Des critiques comme PaperImperium ont remis en question l’efficacité de la gestion. « Le coût cumulatif pour concevoir, planifier et lancer USDS est assez élevé », a-t-il écrit sur X. « Environ 44 millions de dollars ont consulté au cours des dernières années… les dépenses coûtent actuellement environ 100 millions de dollars / an par an. »
Il a noté que, malgré ces incitations, l’USD n’a pas dépassé de manière significative DAI ou d’autres concurrents de stablecoin en parts de marché, même dans un environnement favorable.
Blockworks a contacté l’équipe Sky avec des questions mais a été renvoyé à l’appel communautaire.
Rajiv, un contributeur principal de l’effort d’analyse de Sky, a offert des nuances sur l’appel communautaire: «Il semble que le sweet spot pour Susds soit vraiment ces grands détenteurs de type institutionnel qui apprécient vraiment la liquidité immédiate.» Les fonds de crypto comme Galaxy Digital ont été cités comme des stakers récents, même si des utilisateurs à longue queue plus petits se sont retirés de la participation de la récompense des jetons Sky.
Etherscan montre que Susds, qui reçoit le taux d’épargne du ciel (actuellement 4,75%), est détenu par un total de 4 656 portefeuilles. Cela exclut certaines SUSDS promis comme garanties dans certains contrats intelligents Defi, mais le chiffre devrait être assez représentatif du nombre de personnes ou d’entités utilisant le protocole.
Pourtant, l’alimentation combinée USDS et DAI a terminé T2 2025 essentiellement plat, avec une touche surprenante: Dai lui-même se développe à nouveau. « Au cours des dernières semaines, il y a eu une tendance très intéressante d’une augmentation de la demande de DAI », a noté Rajiv.
Cette observation souligne un changement plus large: alors que Sky ne parie plus sur la stablecoincoin transactionnel PMF, il se penche fortement sur l’idée de la formation de capital à travers des unités écosystèmes sur mesure comme Spark et Grove. Ces «étoiles» devraient intégrer les USD en tant que couche de capital super-senior tout en intégrant le capital des risques en stratégies de rendement supérieur, a noté Christiansen.
« Sky évolue de l’offre d’une stable à offrir la valeur la plus générale de la formation de capital de soutien », a déclaré Christiansen.
Il a cité Spark comme exemple: «Sky a rapporté 25 millions de dollars et a sorti 390 millions de dollars.»
De la marque en jeton
Un autre jalon de base: la transition du MKR à Sky, maintenant presque terminé.
En mai 2025, Sky a une autorité de gouvernance exclusive, avec des détenteurs de MKR capables de convertir 1: 24 000. Le rythme de la conversion a fortement augmenté au deuxième trimestre, comme le montre les données de recherche Blockworks, à la suite de l’annonce d’une «pénalité de mise à niveau retardée» – la décroissance prévue de 1% dans le taux de conversion tous les trois mois à partir du 18 septembre.
Source: Blockworks Research
« Il s’agit d’une étape importante vers l’élimination des coûts fixes et d’assurer les flux de revenus vers les détenteurs de ciel », a déclaré Christiansen à propos de la transition à l’époque. Sky Skaking est également un point lumineux, permettant des récompenses en USDS, ou aggravant dans le ciel via un coffre-fort de financement de financement.
