La semaine dernière, S&P Global a attribué une note de crédit «b-» avec un protocole de perspective stable à Sky – anciennement connu sous le nom de Maker – une plate-forme de prêt décentralisée qui émet l’Établecoin USDS.
L’agence de notation de crédit a cité les problèmes de centralisation, notamment une «concentration élevée de déposants», une «gouvernance centralisée», un «risque réglementaire élevé contre l’incertitude sur les cadres réglementaires des protocoles décentralisés» et «une capitalisation réduite faiblement ajustée» dans sa décision.
Dans son rapport de notation publié le 7 août, S&P Global Ratings a déclaré que ces risques étaient « en partie compensés par les bons antécédents du protocole de pertes de crédit limitées depuis 2020 et des gains modestes ». Le rapport précise qu’une meilleure note « est très peu probable au cours des 12 prochains mois et nécessiterait des améliorations significatives à la gouvernance et à la position du capital », tandis qu’un scénario de baisse pourrait impliquer une détérioration de la liquidité, des pertes de prêt élevées ou des mouvements réglementaires défavorables.
En venant à la note B, l’agence de crédit a déclaré qu’elle avait évalué la solvabilité des passifs de jetons de Sky, y compris les USD, ainsi que son dai stablecoin, qui, selon le protocole, sera finalement supprimé et remplacé par les USD. Les autres passifs comprennent des jetons d’épargne connexes, des SUSD ou SDAI. Dans le rapport, les analystes ont évalué le risque de défaut de ciel sur les jetons, définissant un défaut dans ce cas comme une coupe de cheveux – ce qui signifie une réduction de la valeur – pour les détenteurs de jetons.
Le rapport de S&P Global a noté que les risques clés qui pourraient conduire à une telle défaut sur ses jetons comprennent «les retraits de dépôt de plus que la liquidité disponibles dans le module de stabilité PEG (actuellement détenu en USDC, un stablecoin centralisé) et des pertes de crédit qui dépasseraient le capital disponible.»
Risques clés
S’exprimant sur le protocole Sky, Andrew O’Neill, directeur général et responsable analytique des actifs numériques chez S&P Global Ratings, a déclaré au Defiant que, au-delà du rythme global de changement de DeFI, le projet subit «une période de changement significatif à travers sa feuille de route de fin de partie, affectant sa gouvernance et sa capitalisation».
Il a déclaré que S&P utilisait les données sur la chaîne et la transparence de la gouvernance pour surveiller les développements pertinents pour son analyse de notation.
O’Neill a également expliqué que l’analyse examine à la fois la gouvernance actuelle et le cadre opérationnel ainsi que l’orientation stratégique de la feuille de route. Tout changement majeur provoquerait un examen. Si une fourche était créée pour prendre le protocole dans une nouvelle direction, il a souligné que «la notation existante ne s’applique qu’au protocole existant».
O’Neill a déclaré au Defiant que les notes de S&P sont généralement examinées chaque année et «sur une base ad hoc lorsque nous observons les développements qui ont un impact sur la qualité du crédit».
Préoccupations de centralisation
Le rapport S&P Global a déclaré que la gouvernance du Sky Protocol reste efficacement contrôlée par la cofondatrice Rune Christensen en raison de la faible participation des électeurs, et a averti des risques stratégiques de perturbation, malgré ce fait que Christensen ne détient que 9% des jetons de gouvernance.
L’analyse de S&P a montré que le ratio de capital de Sky à 0,4% à la fin de juillet, avec 35% des actifs dans les actifs du monde réel tokenisés, à savoir les factures de trésorerie américaines et l’USDC. Le rapport a noté que les réserves de liquidité de Sky, y compris les fonds du marché monétaire en tokenisé, ont fourni un tampon mais pourraient être testés dans un scénario d’exécution.
Rapports de stablecoin
Ce n’était pas la première incursion de S&P dans les cotes de crypto. En décembre 2023, il a lancé une note 1-5 de la stabilité de la stable qui a examiné la qualité de la réserve, la garde et le risque de marché ou de crédit, ainsi que des atténuants tels que la garantie, le rachat et les règles de liquidation et les contrôles opérationnels.
Dans ce cadre, S&P a évalué huit stablescoins à l’époque: Sky’s Dai, First Digital USD (FDUSD), Legacy Frax Dollar (Frax), Gemini Dollar (GUSD), Pax Dollar (USDP), Tether (USDT), True USD (TUSD) et USDC de Circle.
La capitalisation boursière de Sky’s USDS Stablecoin – qui a été lancée après la sortie de ces notes, en septembre 2024 – s’élève actuellement à 7,9 milliards de dollars, ce qui le classe quatrième parmi les stablécoins, derrière l’USDT de Tether, l’USDC de Circle et l’USDE d’Ethena.
À l’époque, Frax et TUSD ont reçu le score le plus faible – un 5, que l’entreprise définit comme «faible». S&P a signalé une sous-collatéralisation, une forte dépendance à l’égard des garanties en chaîne et une incertitude sur les futurs plans de garantie.
L’USDT de Tether a été classé 4, ou «contraint», pour plus de clarté sur où et avec qui sont les réserves, les investissements dans les actifs plus risqués et les limites des options de rédemption directes. En revanche, USDC, GUSD et USDP ont obtenu un score de 2, ou «fort», montrant plus de clarté sur le maquillage de réserve, y compris des actifs à court terme plus sûrs, et une plus grande transparence, selon S&P Global.
On ne sait pas comment S&P décide quelles étalines à examiner, car elle n’a partagé aucune règle de sélection formelle. Depuis fin janvier, lorsqu’il a publié un rapport sur l’USDE d’Ethena, l’agence de notation de crédit n’a publié aucune nouvelle évaluation spécifique à la stablecoin.
Lorsqu’on lui a demandé si S&P avait cessé de noter les stablecoins, O’Neill a clarifié dans les commentaires au Deviant: «La plus récente évaluation de la stabilité de la nouvelle stable que nous avons attribuée était en effet en janvier 2025, mais nous continuons de surveiller les 12 évaluations que nous avons publiées, sur une base continue.»
La pause a laissé des écunines relativement grandes sans évaluation sans évaluation. Parmi les stablecoins à noter, il y a USD1, lancé plus tôt cette année par World Liberty Financial, le Defi Venture étroitement lié au président Donald Trump. USD1 est actuellement le septième plus grand stablecoin par capitalisation boursière, avec environ 2,2 milliards de dollars au moment de la presse.
Distribution USD1. Source: Dune Analytics
L’USD1 a été lancé sur la chaîne BNB et, selon les données de Dune Analytics, détient plus de 90% de son approvisionnement en un seul échange, ce qui semble être une binance.
Interrogé sur les plans pour évaluer les nouvelles stablescoins, y compris USD1, O’Neill a déclaré que l’entreprise « ne peut commenter de futures publications potentielles de nouvelles évaluations ».
