L’adoption de Bitcoin d’entreprise poursuit sa prolifération, car de plus en plus d’entreprises poursuivent des stratégies d’accumulation pour leurs bons du Trésor. Les entreprises peuvent bénéficier de l’appréciation du capital, de la diversification et d’une couverture d’inflation si elles sont correctement exécutées.
Cependant, toutes les stratégies d’acquisition de Bitcoin ne sont pas créées égales. Si le seul objectif d’une entreprise est de détenir la BTC sans ressources ni échelle suffisantes, elle peut risquer l’effondrement total pendant les périodes de marché des Bear prolongées. Une réaction en chaîne pourrait amplifier davantage la pression vers le bas qui pourrait s’avérer catastrophique.
Approches variées des titulaires de bitcoin d’entreprise
L’adoption institutionnelle de Bitcoin augmente dans le monde, les données des bons du Bitcoin indiquant que les avoirs ont doublé depuis 2024. Les entreprises publiques détiennent désormais plus de 4% de l’approvisionnement total de Bitcoin.
Fait intéressant, cette augmentation du volume représente également une élargissement des raisons de le faire.
Certaines entreprises, notamment la stratégie (anciennement MicroStrategy), poursuivent intentionnellement un tel livre de jeu pour devenir une société de portefeuille de Bitcoin Treasury. Cette décision a bien fonctionné pour la stratégie, dont l’offre représente 53% du total des avoirs de l’entreprise avec plus de 580 000 BTC.
D’autres entreprises, comme GameStop ou Publicsquare, ont adopté une approche différente, priorisant l’exposition sur l’accumulation agressive. Ce scénario est optimal pour les entreprises qui veulent simplement ajouter du BTC à leurs bilans tout en continuant à se concentrer sur leurs activités principales.
Des initiatives comme celle-ci comportent beaucoup moins de risques que les entreprises dont l’activité principale détient uniquement le bitcoin.
Cependant, la tendance croissante des entreprises ajoutant du bitcoin à leurs réserves financières uniquement pour se consacrer à la tenue de Bitcoin a des implications profondes pour leurs entreprises et l’avenir de Bitcoin.
Comment les entreprises axées sur le bitcoin attirent-elles les investisseurs?
La construction d’une société de portefeuille de trésorerie Bitcoin réussie implique bien plus que l’achat de bitcoin agressivement. Lorsque le seul objectif d’une entreprise deviendra Bitcoin Holding, il sera exclusivement évalué en fonction du bitcoin qu’il détient.
Pour attirer les investisseurs pour acheter leurs actions plutôt que de simplement détenir directement Bitcoin, ces sociétés doivent surpasser le bitcoin lui-même, atteignant une prime connue sous le nom de multiple sur la valeur de l’actif net (MNAV).
En d’autres termes, ils doivent convaincre le marché que leur stock vaut plus que la somme de ses Holdings Bitcoin.
La stratégie implémente cela, par exemple, en convaincant les investisseurs qu’en achetant des actions MSTR, ils n’achètent pas seulement une quantité fixe de bitcoin. Au lieu de cela, ils investissent dans une stratégie où la direction travaille activement à augmenter la quantité de bitcoin attribuée à chaque action.
Si les investisseurs croient que la microstratégie peut constamment développer son bitcoin par action, ils paieront une prime pour cette double capacité.
Cependant, ce n’est qu’une partie de l’équation. Si les investisseurs achètent cette promesse, la stratégie doit livrer en levant des capitaux pour acheter plus de bitcoin.
Le MNAV Premium: comment il est construit, comment il se brise
Une entreprise ne peut livrer une prime MNAV que si elle augmente le montant total de Bitcoin qu’elle détient. La stratégie le fait en émettant une dette convertible, qui lui permet d’emprunter des fonds à des taux d’intérêt bas.
Il exploite également les offres d’actions au marché (ATM) en vendant de nouvelles actions lorsque leur actions se négocie à une prime à sa valeur de bitcoin sous-jacente. Une telle décision permet à la stratégie d’acquérir plus de bitcoin par dollar collecté que les actions existantes, augmentant le bitcoin par action pour les détenteurs actuels.
Ce cycle d’auto-renforcement – où une prime permet des augmentations de capitaux efficaces, qui financent plus de bitcoin, renforçant le récit – aide à maintenir l’évaluation élevée des actions au-delà des avoirs de Bitcoin directs de la stratégie.
Cependant, un tel processus implique plusieurs risques. Pour de nombreuses entreprises, le modèle est directement insoutenable. Même une stratégie de type pionnier a enduré un stress accru lorsque le prix de Bitcoin a baissé.
Néanmoins, plus de 60 entreprises ont déjà adopté un manuel accumulé par le bitcoin au cours de la première moitié de 2025. À mesure que ce nombre augmente, les nouvelles sociétés de trésorerie seront encore plus excessives aux risques associés.
Risques agressifs d’accumulation de BTC pour les petits joueurs
Contrairement à la stratégie, la plupart des entreprises manquent d’échelle, une réputation établie et le «statut de gourou» d’un leader comme Michael Saylor. Ces caractéristiques sont cruciales pour attirer et conserver la confiance des investisseurs nécessaires pour une prime.
Ils n’ont pas non plus la même solvabilité ou pouvoir de marché. Sachant cela, les petits acteurs entraîneront probablement des taux d’intérêt plus élevés sur leur dette et sont confrontés à des clauses restrictives plus restrictives, ce qui rend la dette plus coûteuse et plus difficile à gérer.
Si leur dette est garanti par Bitcoin dans un marché baissier, une baisse de prix peut rapidement déclencher des appels de marge. Au cours d’une période prolongée de pression à la baisse, le refinancement de la dette de maturation devient extrêmement difficile et coûteux pour les entreprises déjà surchargées.
Pour aggraver les choses, si ces sociétés ont déplacé leurs opérations principales pour se concentrer uniquement sur l’acquisition de Bitcoin, elles n’ont pas de coussin commercial alternatif qui génère un flux de trésorerie stable et séparé. Ils deviennent entièrement dépendants des augmentations de capital et de l’appréciation des prix du bitcoin.
Lorsque plusieurs sociétés prennent un tel mouvement simultanément, les conséquences pour le plus grand marché peuvent aller dans le sud.
L’adoption du bitcoin d’entreprise risque-t-elle une «spirale de la mort»?
Si de nombreuses petites entreprises poursuivent une stratégie d’accumulation de Bitcoin, les conséquences du marché lors d’un ralentissement peuvent être graves. Si le prix de Bitcoin baisse, ces sociétés peuvent manquer d’options et être obligées de vendre leurs avoirs.
Cette vente répandue et en difficulté injecterait un énorme approvisionnement sur le marché, amplifiant considérablement la pression à la baisse. Comme le montre l’hiver de la cryptographie 2022, de tels événements peuvent déclencher une «spirale de mort réflexive».
Les différentes étapes d’une spirale de la mort Bitcoin. Source: race VC.
La vente forcée par une entreprise en détresse peut encore réduire le prix de Bitcoin, déclenchant des liquidations forcées pour d’autres entreprises dans une position similaire. Une telle boucle de rétroaction négative peut provoquer une baisse de marché accélérée.
À son tour, les échecs très médiatisés pourraient nuire à une confiance plus large des investisseurs. Ce sentiment de «risque» pourrait conduire à des ventes généralisées à travers d’autres crypto-monnaies en raison de corrélations du marché et d’un vol général vers la sécurité.
Une telle décision mettrait également inévitablement les régulateurs en alerte élevée et effrayerait les investisseurs qui ont peut-être envisagé d’investir dans Bitcoin à un moment donné.
Au-delà de la stratégie: les risques de «tout-in» sur Bitcoin
La position de Strategy en tant que société de portefeuille de trésorerie Bitcoin est unique car c’était un premier déménageur. Seule une poignée d’entreprises correspondent aux ressources de Saylor, à l’influence du marché et à un avantage concurrentiel.
Les risques associés à un tel livre de jeu sont divers et, s’ils sont proliférés, peuvent nuire au plus grand marché. Alors que de plus en plus d’entreprises publiques se déplacent pour ajouter du bitcoin à leurs bilans, elles doivent décider attentivement entre une certaine exposition ou aller tout-in.
S’ils choisissent ce dernier, ils doivent peser avec prudence et soigneusement les conséquences. Bien que Bitcoin soit actuellement à des sommets de tous les temps, un marché baissier n’est jamais entièrement hors de question.
