Ethena est un protocole de dollar synthétique sur Ethereum qui émet le stablecoin USDe. L’actif vise à être une forme d’argent numérique résistante à la censure et évolutive, adossée au dollar américain.
Selon les données de l’analyse on-chain de CryptoQuant du 16 avril, des risques ont été révélés dans l’écosystème Ethena, concernant ce dernier stablecoin, dont la capitalisation boursière a atteint plus de 2 milliards de dollars en un temps plus court après son lancement que tout autre stablecoin majeur.
La capitalisation boursière du USDe a atteint un pic cette semaine, à un peu moins de 2,4 milliards de dollars, après une augmentation de 900 % suite à son lancement en février, le plaçant ainsi comme le cinquième plus grand stablecoin.
Le USDe est adossé à des actifs cryptographiques tels que l’ETH et le BTC, et maintient son ancrage en utilisant le delta hedging grâce à des positions courtes sur des bourses centralisées.
Pour émettre des USDe, les utilisateurs déposent des BTC, de l’ETH, de l’Ether mis en jeu (stETH) ou des USDT dans le protocole, qui ouvre ensuite des positions perpétuelles courtes équivalentes sans date d’expiration.
Cependant, le stablecoin est confronté à des risques pour maintenir l’ancrage du USDe, notamment liés aux « risques de financement » impliquant des taux de financement négatifs lorsque les traders veulent ouvrir plus de positions courtes que longues.
Les taux de financement sont utilisés pour maintenir l’équilibre entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix de l’actif sous-jacent.
L’analyse de CryptoQuant montre que le fonds de réserve actuel d’Ethena de 32,7 millions de dollars est suffisant pour couvrir des taux de financement extrêmement négatifs si la capitalisation boursière du USDe reste inférieure à 4 milliards de dollars (elle est actuellement de 2,35 milliards de dollars).
Cependant, les paiements de financement deviennent plus importants à mesure que la capitalisation boursière du USDe augmente, car les positions courtes augmentent également, a souligné Julio Moreno, responsable de la recherche chez CryptoQuant.
Si la capitalisation boursière du stablecoin atteint 5 ou 10 milliards de dollars, le fonds de réserve devrait augmenter à 40 à 100 millions de dollars pour gérer en toute sécurité les périodes de taux de financement extrêmement négatifs.
Après avoir effectué les calculs, Moreno a conclu que les investisseurs devraient surveiller si le fonds de réserve d’Ethena est approprié pour la capitalisation boursière du USDe afin de faire face aux périodes de taux de financement extrêmement élevés.
L’analyse a également noté que le « taux de maintien » d’Ethena, qui est la partie du rendement envoyée aux réserves, est crucial pour faire croître les réserves de manière appropriée en fonction de la capitalisation boursière du USDe pour résister aux conditions de marché baissier.
Il est compréhensible que les participants au marché se méfient des stablecoins algorithmiques, se souvenant de la montée astronomique et de l’effondrement cataclysmique de l’écosystème Terra/Luna en 2022.
De plus, l’attrait du USDe réside dans des rendements aussi élevés que 17 %, ce qui a suscité des comparaisons avec l’UST de Terraform Labs, le stablecoin très médiatisé qui a connu une fin tragique, provoquant un séisme dans le monde de la cryptographie il y a presque deux ans.
